Erősödik a forint - Mi lesz a gyógyszergyártókkal? (Concorde)

"A recesszió ellenére egészséges mérleg és emelkedő árfolyam egyaránt optimizmust indokol a magyar gyógyszergyártókkal kapcsolatban, ráadásként e papírok egy defenzív szektor szereplői is, amely tulajdonságukra szükség lehet még idén. Ugyanakkor az utóbbi hetek gyors forinterősödése fényében már el lehet kezdeni aggódni a cégek árbevételének és profitabilitásának alakulása miatt.

Jelenleg még ragaszkodunk devizaárfolyam várakozásainkhoz, amely 212 és 196 Ft-os átlagos 2009 és 2010-es dollár, valamint 288 és 275 Ft-os euró árfolyamot jelentenek. Év végekre is maradt a 200 és 193 Ft-os dollár, valamint 280 és 270 Ft-os euró várakozásunk.

Érdekességként meg kell említenünk, hogy a forint és e részvények árfolyamának alakulása között meglepően gyenge korrelációra bukkantunk, ami határozottan szemben áll az általános piaci hiedelemmel. Vélhetően inkább csak hosszabb távon van összefüggés a kettő között, ha a devizaárfolyam trendek elég tartósak ahhoz, hogy meggyőzze a befektetőket arról, hogy szerepet játszhat a gyógyszergyártói árbevétel (a Richter árbevételének 88%-a, az Egis árbevételének 73%-a export) és marginok alakulásában. A Richter a devizakitettségének 30%-át, az Egis akár 70%-át is fedezi, de ez utóbbi az előző negyedévben csökkentett fedezeti pozícióin.

Számításaink szerint 1%-os elmozdulás az átlag devizaárfolyamban a Richter esetén 2,17 Mrd, az Egis-nél pedig 333 millió Ft-os változást okoz nettó eredmény szintjén. Ez részvényenként 113 és 43 Ft eredményt jelent. Abban a - számunkra valószínűtlennek látszó - esetben, ha a forint a jelenlegi szinten maradna év végéig, a 2009-es átlagos forintárfolyam mintegy 3%-kal lenne erősebb az általunk vártnál, amikor is a Richter EPS becslésünket 13%-kal, 2.331 Ft-ra, az Egis-ét pedig 6%-kal, 1.987 Ft-ra csökkentenénk.

A jelenlegi árakon az Egis 8-as 2009-es P/E-je 38%-os diszkontot jelent a Richteréhez képest, aminek szerintünk tovább kéne csökkennie, figyelembe véve a két cég közel hasonló eredménynövekedési potenciálját a következő két évben. A különbséget nyilvánvalóan a Richterbe árazott felvásárlási potenciál jelenti, amit mi egyáltalán nem tartunk reálisnak. A legvalószínűbb verziónak azt látjuk, hogy a kormány kifizeti az átváltható kötvény tulajdonosokat az idei lejáratkor, majd új kötvényeket bocsátanak ki.

Mindezek tükrében fenntartjuk év végi fair érték becsléseinket a cégekre: Richter 33.000 Ft, Egis 20.000 Ft." - írja Vágó Attila, a Concorde elemzője.