Richter: Örömóda nélkül

Pénzcentrum

2004. május 3. 09:16

Bekövetkezett az, ami utoljára 2001 végén történt meg: a Richter alul teljesítette a piaci várakozásokat. A működési profit 6.4%-kal, az adózott eredmény 6.2%-kal marad el az elemzői konszenzustól.
Új negatív tényező nem szerepel a gyorsjelentésben, a 8%-os profit csökkenés (adózás előtti szinten 13%-os visszaesés) azon tényezőknek köszönhető, mely mindenki számára ismert volt. Feltehetően annyi történt, hogy az elmúlt két év elkényelmesített mindenkit (beleértve minket is) és a piac a korábbi optimizmusából nem eleget engedve várta az első negyedév számait.
Az elemzők múlt hét végén futottak neki az első negyedéves várakozások elkészítésének. A hatást pénteken láttuk. A piacot hidegzuhanyként érte a profit trend megtörés.

Az első negyedév főbb tényezői:
1., a hazai piacon háromszoros negatív hatás (magas bázis, áfa bevezetés, beszerzések elhalasztása árcsökkentés előtt) - piaci részesedés csökkenése
2., német és cseh export mérséklődése
3., kiugró növekedés a FÁK piacon, csökkenő dinamika mellett kedvező teljesítmény az USA-ban
4, fedezeti szint fenntartása, minimális növelése a termékszerkezet kedvező elmozdulása révén
5., az üzemi szintű profit elmaradás közel 80%-ban a K+F kiadások megugrásának köszönhető

A legfrissebb hírek, időrendben ITT!

Kövess minket a Google Hírek-ben is!

Befektetői oldalról talán a legforróbb kérdés. Megítélésünk (sejtésünk) szerint a pénteki 7% feletti zuhanás után sem várható rövidtávon jelentősebb emelkedés. A befektetők egy-két hónapig "emésztgetni" fogják a profittrend megtörését, a több mint két év után bekövetkezett várakozásokhoz viszonyított alulteljesítést.
A menedzsment konzervatív előrejelzései jobban be fognak épülni az elemzők számaiba. A gyógyszerár-vita valós félelem lesz. Tavaly év végén gyakorlatilag 100%-ban semlegesítette a szárnyaló export az OEP részére teljesített visszafizetések negatív hatását. Ennek következtében számos intézményi befektető is csak ideiglenes, rövid távon megoldható problémának minősítette az árvitát. Az összességében mérséklődő árbevételi dinamika mellett azonban az éves szinten kieső 3-3.5 mrd Ft-nak most már komoly súlya lesz.

A Richter EPS konszenzusa minden bizonnyal jelentősen csökkeni fog (még akkor is, ha az első negyedév rendkívül alacsony hazai forgalma természetszerűleg korrigálódik a második negyedévben).

A pénteken ismertté vált privatizációs koncepció megítélésünk szerint semleges, nem okoz kínálati nyomást a részvénypiacon, hiszen a hibrid konstrukció következtében az intézményi befektetők nem cserélhetik le meglévő papírjaikat a későbbiek során értékesítésre kerülő "pénzügyi instrumentumokkal". Ráadásul a koncepció még nem nyerte el végleges formáját.

Az árazás egyetlen támogató eleme az átlagos generikus P/E-től meglévő elmaradás. Ez azonban a profit dinamikákban meglévő különbség felerősödésével (Richter vs. nyugati és indiai szektortársak) kevésbé fog érvényesülni.

A következő hónapokban pozitív hatást a részvény megítélésében a hosszú távú gyógyszerár-megállapodás hozhatna. Ez azonban a kormányzati oldal lassúsága következtében jelentősen kitolódhat. A tárgyalások csak nyilatkozatok szintjén kezdődtek meg.

A Richter belföldi árbevétele 11%-kal csökkent. Ennek alapvetően három fő oka van:
1., magas bázisérték: 2003 első negyedévében rekord bevételt realizált a társaság (készletezési hatás áremelés előtt)
2., az ÁFA bevezetése miatt 2003 végén előrehozott kereslet jelentkezett
3., az első negyedév végén a beszerzéseket az április árcsökkentés miatt a kereskedők elhalasztották
A piaci részesedés 8.4%-ra csökkent. Mint az előzőekből egyértelmű (bár ez hangsúlyozottan nem a társaság által közölt vélemény) a második negyedévben a keresletnek ki kell egyenlítődnie, az elhalasztott beszerzéseknek már áprilisban jelentkezni kellett. (Itt érdemes egyébként egy pillantást vetni a készletszintre, mely egy negyedév alatt 3.2 mrd Ft-tal nőtt.)

A várható második negyedévi kereslet növekedés azonban már egy 15%-kal alacsonyabb, hatóságilag rögzített árszinten jelentkezik, mely 1.5-1.7 mrd Ft-os árbevétel kiesést jelenthet.

Az export piacon az EU csatlakozást követően új felosztás szerint teszi közzé árbevételét a társaság. A korábban kelet-európai blokkban kimutatott országok közül a 9 csatlakozó ország bekerült az EU blokkba és a korábban egyben kimutatott EU/USA szétválasztásra került.
Tekintettel arra, hogy idősorunk csak a korábbi felosztásra van, ezért mi még a régi gyakorlat szerint ábrázoljuk az export teljesítményt

Összességében 1%-kal csökkent az EU/USA export. Amennyiben leválasztjuk az USA-t, akkor 14%-os, a korábbi menedzsment előrejelzéseknek megfelelő növekedést látunk. Az amerikai piacon a Richter megkezdte a hatóanyag szállítást a Barr 9. fogamzásgátlójához (Velivet) is az első negyedévben.
Az egy százalékos csökkenés elsősorban a német piacon elszenvedett 26%-os export csökkenésre vezethető vissza, mely a tavalyi bázisérték - fluconazole szabadalmi kifutása következtében megugrott - magas szintjének köszönhető.

A negyedév egyértelmű pozitív meglepetése a FÁK kivitel 35%-os dollárban mért növekedése. Ebből az orosz export 39%-os növekedéssel részesedett. A megugró forgalom elsősorban a kedvező makrogazdasági és politikai környezetnek tulajdonítható, melyből piaci pozíciói révén a Richter profitálni tudott. (Mint emlékezetes a Richter terve éves szinten 20%-os növekedés ezen piaci szegmensben.)

Kisebb csalódást hozott azonban a legnagyobb kelet-európai piac, a lengyel export ugyan dollárban mérve 17%-kal nőtt, az euró elszámolású piac azonban euróban stagnált.

Az 1.3%-os társasági szintű árbevétel csökkenés és a 8.4%-os dollár gyengülés mellett is meg tudta őrizni, sőt (!) minimálisan növelte fedezeti szintjét a Richter (60.4%-tól 60.6%-ra). Mindez elsősorban a termékszerkezet kedvező elmozdulásának volt köszönhető.

A közvetett költségek soron a K+F kiadások a szokásos mérték fölé emelkedtek (az árbevétel 9.2%-ára). Az egy negyedévi elmozdulás nem tekinthető meghatározónak, mindazonáltal ahhoz elegendő, hogy mintegy 340 m Ft-tal megnövelje az üzemi költségeket. A K+F árbevételhez viszonyított növekedése (melyben minden bizonnyal szerepet kapott a fentebb részletezett, bizonyos piacokon gyenge árbevételi teljesítmény) tehát 4.9%pontot magyaráz a 6.4%-os elmaradásból üzemi szinten (elemzői konszenzus vs. tényleges teljesítmény).

Az üzemi eredményszint a számos negatív tényező hatására a 21.1%-ra mérséklődött. (Alábbi ábránkon az összehasonlítható - készletértékelés változásának hatásától megtisztított - üzemi eredményszintet mutatjuk be.) Az idei cél eredetileg a 20% felett maradás volt.

A pénzügyi profit 900 m Ft volt. A devizaárfolyam mozgások által magyarázott tényezőkön túl érdemesnek tartjuk kiemelni a magasabb kamatszint miatt 320 m Ft-tal megugrott kamatbevételt.

Az adózás előtti profit 13%-kal csökkent fentiek egyenlegeként. Mindazonáltal - köszönhetően a 100%-os adókedvezménynek az idei évtől - az adózott profit kisebb mértékkel, 8.1%-kal mérséklődött.

Ezekben a szakmákban kezdőként is 800 ezres fizetés vár: rengetegen tettek jó lóra, tömegeket keresnek

Ezen a héten szerdán kerültek kihirdetésre a felsőoktatási felvételi pontok, ahogy azt a Pénzcentrum is még aznap este nyomon követte.

Égető a helyzet, élhetetlen a magyar minimálbér: ennyi emelést követelnek a szakszervezetek

Itt az alkalom, hogy a minimálbér Magyarországon jövőre átlépje a 300 ezer forintos lélektani határt, amihez több mint 12 százalékos emelés kell.

Egyre több a munkanélküli: de mik a kilátások? Erre számíthatnak a jövőben, akik nem találnak állást

A 2024. április és június közötti három hónapban a foglalkoztatottak száma (15-74 éves korosztály) 4 millió 745 ezer fő volt, 21 ezerrel több, mint egy...

Ennek nem lesz így jó vége: egyre több a munkanélküli, sokan nem tudnak elhelyezkedni

4 millió 768 ezer fő volt a foglalkoztatottak száma, a munkanélküliségi ráta 4,2%.

Zöld utat kapott a módosítás: orosz vendégmunkások özöne áraszthatja el Magyarországot?

A szakértő szerint komoly potenciális nemzetbiztonsági kockázatot jelenthet, ha több ezres nagyságrendben adnák be a kérelmeket.

Indult a józan robot: ennyi évet tölthet el munkával egy mai 15 éves élete során

A munkával várhatóan eltöltött évek száma az EU-n belül Magyarországon nőtt a legnagyobb mértékben az elmúlt évtizedben.

Komoly bérváltozás jön az osztrákoknál: rengeteg magyart érint, sok pénzről van szó

Az osztrák adórendszer 2024-ről 2025-re 4%-os emelést hajt végre a béradó sávokban, ami növeli a munkavállalók nettó fizetését.

Óriási dilemmában a magyar szülők: fontos döntést kell hozniuk a gyerekek jövőjéről

A diákmunkának megvannak az előnyei és árnyoldalai, mind a diákok, mind a munkáltatók, mind pedig a nemzetgazdaság szempontjából.

Teljesen új utat választ sok fiatal a karrierépítéshez: nem bajlódnak a szamárlétrával

Most is van, aki számára az előmenetelt a magasabb pozíció jelenti, azonban egyre több olyan munkavállaló akad, aki horizontális, azaz szakterületeken átívelő pályafutást épít.

Már megint a magyar dolgozók zsebében turkálnak: állítólag 450 nettót visz haza az átlag

A bruttó kereset mediánértéke 525 100, a nettó kereset mediánértéke 363 900 forintot ért el a KSH szerint.

Őrjítő félelem lett úrrá a dolgozókon: emiatt féltik nagyon az állásukat, hamarosan kirúghatják őket

Az utóbbi években rendkívül fontossá vált a munkavállalóknak, hogy egy állás hosszú távon is biztosított legyen.

Ez ennyi volt: lekapcsolták a gátlástalan kripto csalókat, többet nem verhetnek át senkit

A gyanuítottak nem hagyhatják el lakóhelyüket és nyomkövetőt kell viselniük folyamatosan.

Az angol már a múlté: kiderítettük, ezek a nyelvek most aranyat érnek a munkaerőpiacon

Általános tendencia, hogy a jelöltek és a munkavállalók többsége csak írásban használja az angolt, de nem mindig beszélnek magabiztosan.

Óriásit nőtt ezeknek a melósoknak a fizetése az elmúlt fél évben: ennyit visznek most haza

Az idei második negyedévben 2104 forint volt a fizikai munkát végző szak- és betanított munkások átlagos bruttó órabére.

Fellélegezhetnek a magyar melósok: itt a fordulat a munkaerőpiacon

A pénzügyi vezetők (CFO-k) 70%-a nem tervezi átszervezni pénzügyi osztályát a következő két évben

Magyar melósokat várnak német munkára: 570 ezer a fizu, nyelvtudás és végzettség sem kell

Egy magyar nyelvű álláshirdetésben németországi sertéstelepre keresnek állatgondozókat és havonta akár 570 ezer forintot is adnak a munkáért.

Ők ma a legszegényebb dolgozók Magyarországon: hihetetlen, mekkora fizetésből tengődnek családok

Budapest erősen felhúzza a hazai bérstatisztikákat: a fővárosban 503 108 forint volt a havi nettó átlagkereset az I. negyedévben, az országos átlag csak 414 301...

Már tárgyalnak a minimálbérről: ekkora emelésre készülhetnek a magyar dolgozók

Az európai uniós minimálbér irányelvek végrehajtására is nagy hangsúlyt fektetnek.

A HRCENTRUM rovat cikkei

FRISS HÍREK

Több friss hír