Richter: töretlen sikerszéria - újabb rekord üzemi szinten

Mielőtt beleugranánk a negyedik negyedév részleteibe kezdjük a befektetői sztori értékelésével. Mi várható az újra és újra rekord szint közelébe emelkedő árfolyammal?

Első és legfontosabb tényező az EPS konszenzus változásának vizsgálata. Mint alábbi adatsorunk mutatja az elemzői előrejelzések folyamatosan kapaszkodnak felfelé, s még így is jellemzően egy pozitív meglepetéssel zárulnak a negyedévek. A 2003-as EPS konszenzus 5 negyedév alatt 33%-ot emelkedett.

Kétségtelen tény, hogy a Richter nyugati exportjának változását meglehetősen nehéz előre jelezni, azonban a biztató jelek 2004 vonatkozásában is meghatározhatók:
1., Barr kapcsolat:
1.1., hatóanyag beszállítás a forradalmi jelentőségűnek tartott Seasonale fogamzásgátlóhoz
1.2., PLAN-B (termék összehasonlításban egyedülálló sürgősségi fogamzásgátló) forgalmazását átveszi a Barr
2., Johnson&Johnson: a fogamzásgátló tapasz sikere jelentős, a társaság folyamatosan új piacokra viszi a Richter hatóanyaggal forgalmazott terméket
3., IVAX-megállapodás: bár részletek nem ismertek, de eddig még egyszer sem maradt el a siker új partneri kapcsolat kiépítésénél (feltehetően inkább 2005-től megjelenő előnyök)

A tulajdonosi szerkezet változásából látható, hogy elsősorban a külföldi befektetők veszik, s a hazai befektetők adják a részvényt. Határozottan körvonalazódik egy olyan trend, miszerint az amerikai háttérrel is rendelkező befektetési bankok elemzői pontosabban meg tudják határozni a Richter EU-USA növekedésén alapuló profit görbéjét.

Kétségtelenül sokat segítene, ha kis hazánkból is jobban becsülhető lenne az EU-USA teljesítmény. Az ezirányú előre jelezhetőség növekedésének elmaradása ellenére is úgy véljük, hogy árfolyam területen folytatódni fog az elmúlt fél év trendje és semmi nem veszélyezteti az újabb árfolyamcsúcs tartós elérését (a konszenzus fokozatosan erősödni fog, s a mai napon még kimutatott túlértékeltség, a három hónap múlva érvényes EPS-sel már a múlté lesz). S azt sem felejthetjük el, hogy egy jó befektetői sztori esetén az árfolyam jellemzően nem a reális szintig emelkedik...
Végül, de nem utolsó sorban kiemelnénk, hogy az eredmény összetétele is javul, nagyobb súlyt kap az üzemi eredmény.

Árbevétel szinten változatlanul a nőgyógyászati termékek és a szteroid hatóanyagok kivitele a növekedés motorja. A negyedik negyedévben a paletta bővül, s új termékekhez is megkezdi a Richter a hatóanyag exportot (Barr, Seasonale), illetve a Richter hatóanyagával gyártott termékek (Johnson, fogamzásgátló tapasz) új piacokon is bevezetésre kerülnek). A teljes árbevétel 30%-a már ezen termékekhez/hatóanyagokhoz köthető.

A negyedév kellemes meglepetése (többek között) a kelet-európai export szárnyra kapása. Ezen relációban 39%-os a bővülés üteme (köszönhetően a lengyel és a cseh export élénkülésének). A FÁK export ezúttal némileg vesztett a dinamikájából (+15%). Belföldön az ÁFA bevezetés előtti készletfelhalmozást észlelt a társaság, ugyanakkor év/év és negyedév/negyedév alapon az elmúlt évek utolsó negyedévéhez képest nem mutatkozik drasztikus eltérés.

A belföldi piaccal kapcsolatban a Richter hangsúlyozza, hogy a gyártók változatlanul nem támogatják a tavalyi évben egyszeriként bevezetett gyógyszer finanszírozási megszorítások ismételt bevezetését. Hát.... erre még érdemes lesz figyelni a következő hónapokban. A minisztérium és az OEP várhatóan rövidesen megteszi a kezdő lépést a sakktáblán. Villámparti lesz, bizonytalan kimenetellel.

Belső teljesítmény

Az árbevétel növekedése mellett a közvetlen és közvetett üzemi költségek relatív csökkenése jellemző. A "halkan" kivitelezett költség leszorítás a kedvezőtlen dollár hatás ellensúlyozására folyamatos. Az egy alkalmazottra jutó átlagos árbevétel egy év alatt 11.4%-kal emelkedett (utolsó 12 hó árbevétel / utolsó 12 hó átlagos létszáma). Értékcsökkenés oldalon 11%-os növekedés jelentkezik 17%-os árbevétel növekedés mellett - szintén az üzemi eredményszint növelése irányába ható tényező.

Az utolsó két negyedévben a kedvezőtlen dollárhatás mellett a hazai makro környezet kedvezőtlenebb megítélésének hatására a társaság euróban realizált árbevételén a deviza elmozdulások már kedvező irányban hatottak. Igaz a HUF/EUR reláció kedvező elmozdulása teljes egészében nem tudta ellensúlyozni a HUF/USD negatív hatást.

Pénzügyi szinten a várakozásoknál gyengébb teljesítményt nyújtott a társaság, mely minden bizonnyal a lengyel és az orosz leánycég veszteségek következtében végrehajtott saját tőke csökkentésére megképzett céltartalékokra vezethetők vissza. Lengyelországban a GZF Polfa reorganizációja tette szükségessé ezen tételt, míg Oroszországban a Richter Gedeon RUS termelése még nem érte el volumenében a nullszaldóhoz szükséges szintet.