Duronelly a forint mögötti opciók lényegéről - váratlan lépés jöhet az MNB-től

eurhufcomp

Duronelly egy példával illusztrálta a knock-out opciók működését:

Tegyük fel, hogy egy nagy szereplő euró call opciót vesz 239-es kötési árfolyammal (ez azt jelenti, hogy az opció jogosultja 239-es árfolyamon vehet eurót forint ellenében, ami tehát intervenciós sávon kívüli értéket jelent). Ilyen árfolyam gyakorlatilag csak az MNB hivatalos rendelkezésre állási idején kívül (tehát délután 16:30, és másnap 9 óra közötti időszakban) alakulhat ki. A sávból kilépő árfolyam miatt az MNB a következő intervenciós periódusban (másnap) forintot ad el euró ellenében, hogy növelje a forintkínálatot, így ismét az intervenciós sávon belülre tolja az árfolyamot, pl. 243-ig. Ekkor az a szereplő, aki már 239-es szinten megvette az eurót, most 243-at kap érte, ha eladja, így realizálja az eurónkénti 4 forint nyereséget. Ez azt jelenti, hogy ismét nagymértékű forintkereslettel jelenik meg a piacon, azaz ismét a sáv széle felé tolja az árfolyamot.

Nem szabad azonban elfeledkezni arról sem, hogy az a szereplő, aki 239-en adott el eurót, az ott "ül csomó forinttal", melyet el akar adni euróért sávon belüli árfolyam mellett. Ő tehát forintkínálattal jelenik meg, ami viszont feljebb tolhatja az árfolyamot. Bár a két devizamennyiség nagysángrendileg egyezik, azonban az átváltások időben nem feltétlenül esnek egybe, ezért várható tehát a megszokottnál jóval nagyobb volatilitás következik be egy ilyen forgatókönyv esetén a következő napokban, hetekben.

Duronelly szerint látni kell, hogy elképesztő mértékű tőkebeáramlás mutatkozik a feltörekvő, különösen is a kelet-közép-európai piacokra (magyar, lengyel, cseh, szlovák, román és török). Megfigyelhető, hogy nem csak a részvény, hanem az állampapír-piac is bull hangulatban van.

A szakértő felhívta a figyelmet arra, hogy nem csak a FED kamatszintjének változása mozgatja a devizamozgásokat a világban, látni kell ugyanis, hogy az összes nagyobb súlyú jegybank kamatszintje nagyon alacsony szinten van (nem szabad elfeledkezni az ázsiai jegybankokról sem). Duronelly szerint ebben a helyzetben "lényegében mindegy, hogy az MNB hétfőn 50, vagy akár 100 bázisponttal csökkenti az irányadó rátáját", azaz az egyensúlyi problémák befolyásoló szerepe most a háttérbe szorul.

A szakértő szerint ebben a helyzetben a piaci folyamatok az MNB-től olyan lépést kényszeríthetnek ki, amely fundamentálisan nem feltétlenül megalapozott, ezért később annak korrigálására kényszerülhet a jegybank. Az alapkezelő elmondása szerint a legnagyobb kockázatot az jelenti, hogy nem lehet tudni: a fent vázolt opciók mögött valójában mekkora tőkeállomány áll (az opciók megkötésekor csak az opciós díjat fizeti ki az opció vevője), így a monetáris politika kiemelt kockázati faktora a mostani helyzet, nem lehet előre látni, hogy mi is fog történni.

Az opciós deltahedge stratégia sajátossága, hogy hirtelen nagy mennyiségű devizavételre, vagy eladásra kényszerül-egy-egy szereplő, ami jelentős volatilitást okozhat a piacon. Ebben a helyzetben a kisebb szereplőknek célszerű, ha követő stratégiát folytatnak.