Magasak vagy alacsonyak a kamatok?

A Taylor-szabálynak számos változata létezik, célja, hogy néhány külső változó mellett megbecsülje az optimális kamatszintet. Ilyen változó jellemzően az infláció, a növekedés potenciális szinttől való eltérése, az indokolt reálkamatláb stb. A JPMorgan elemzője a következő összefüggést használta az elméleti értékek meghatározásához:

elméleti kamatszint = 0.75*((infláció+egyensúlyi reálkamatláb+0.5*(inflációs cél eltérése az aktuálistól)+0.5*(a növekedésnek a potenciálistól való eltérése, output gap))+0.25*(az elméleti kamatszint késleltetett értéke).

Az alábbiakban három ország esetében mutatjuk be a vizsgálat eredményeit. A szaggatott vonalak az elméleti értékeket, a folytonosak a múltbeli illetve a JPMorgan által egyéb módszerrel készített prognózisokat mutatják.

A Taylor-szabály szerint az irányadó kamatszintnek Lengyelországban az év végére 3.5%-ra kellene csökkennie a mostani 4.75%-ról. A jövő évben aztán a ráta ismét emelkedne (4%-ra) és jellemzően meg is tartaná ezt a szintet. A JPMorgan előrejelzése a szabálytól némileg eltér, és nem gondolják, hogy a jegybank decemberre 4-4.25% alá vágná a kamatokat. 2006 decemberére a 14 napos intervenciós ráta 3.75%-ig süllyedhet.

A magyar eset az egyedüli a vizsgált 3 ország viszonylatában, ahol a JPMorgan előrejelzéséhez képest a Taylor-szabály lényegesen alacsonyabb kamatszintet jelez a jövő évre. 2006 első negyedében a 2 hetes reporáta 5%-ig csökkenhet, az első félév végére 4.5%-ig a Taylor-szabály szerint. Az elemzők a szabály által sugalltnál magasabb kamatokat várnak (6% illetve 5.75%), melynek oka, hogy az adócsökkentések miatti hirtelen inflációcsökkenést a jegybank a várakozások szerint nem fogja kamatpolitikájában teljesen lekövetni azok egyszeri jellege miatt.

Csehországban a jelenlegi 1.75%-os reporáta mintegy 100 bp-tal van a Taylor-szabály által indokolt alatt. A JPMorgan becslése szerint 2005 során a ráta változatlan marad. A Taylor-szabály a vizsgált időszak végére mintegy 125 bp-tal mutat magasabb értéket az 1.75%-os előrejelzésnél. A feltételezések szerint a cseh jegybank az emelkedő inflációs index ellenére nem emel majd kamatot a maginfláció kedvezőbb alakulása miatt. A kamatszint elsősorban akkor emelkedhet, ha a növekedés gyorsul illetve az Európai Központi Bank a vizsgált időszak alatt kamatot emel.