Megússzák-e a devizahitelesek? - Holnap kiderül...

A svájci irányadó kamatláb (a 3 hónapos Libor célsáv célértéke) júniusban emelkedett utoljára 25 bázisponttal. A CIB elemzői rámutatnak, hogy az augusztusban kezdődött pénzpiaci válság alaposan elbizonytalanította az elemzőket a már bombabiztosnak vélt szeptemberi 25 bp-os svájci kamatemeléssel kapcsolatban. Meglátásuk szerint azonban az SNB a svédhez hasonlóan folytatja a kamatemelési ciklust.

Ennek legfontosabb indokaként azt nevezi meg, hogy "még mindig jelen van az összes olyan tényező, melyek alapján eddig is a szigorítási ciklus folytatását prognosztizáltuk". Többek között a GDP-növekedési és a munkanélküliségi adatok, a nyersanyagárak, a kapacitás-kihasználtsági, és a megrendelésekre vonatkozó termelői alindexek szintje mind-mind közép- és hosszú távra továbbra is inflációs kockázatokat vetítenek előre, ami a kamatemelések irányába mutat. A svájci GDP a jegybanki és elemzői várakozások szerint 2.5% körüli ütemben, azaz a potenciális ütem felett bővülhet idén.

A CIB elemzői kitérnek az amerikai másodlagos jelzálogpiacról kiindult globális pénzpiaci bizonytalanságra is, amely megítélésük szerint nem lesz komolyabb hatással a reálgazdaság folyamataira, csak mérsékelt GDP-növekedési lassulás várható az év hátralévő részében. Ebből kiindulva és azt figyelembe véve, hogy az SNB csupán háromhavonta ülésezik és csak kivételes esetben módosít két ülés között az alapkamaton, "így tehát kisebb eséllyel halasztana el egy, a makroökönómiai fundamentumok alapján született döntést azért, hogy megvizsgálja a válság pontosabb hatásait".

Amint az alábbi ábrán jól látszik, az egészséges makrogazdasági fundamentumok mellett is szinte folyamatosan gyengült a frank az euróval szemben az elmúlt másfél évben, melyben a kamatkülönbözetre játszó carry trade ügyleteknek fokozott szerepe volt (frankalapú hitelfelvételből magasabb kamatozású egyéb országok eszközvásárlása). A frank július végén 9 éves mélypontra süllyedt az euróval szemben. Amikor viszont felerősödött a bizonytalanság a globális piacokon, akkor zárni kezdték ezeket a tranzakciókat a befektetők, ami a frank jelentős erősödését hozta.

A CIB elemzői megjegyzik, hogy "a megcsappanó befektetői kockázatéhség közepette egy kezdeti pozíciólezárási hullám a carry trade ügyletekben lavinaszerűen újabb pozíciólezárásokat gerjeszthet. Így tehát míg a 2007-es év eddig kegyesen bánt a változó kamatozású, svájci frank alapú hitelek felvevőivel szemben, a hirtelen árfolyamkorrekciók mégis óvatosságra intenek." Hozzáteszik ugyanakkor, hogy "a svájci jegybank már hosszú ideje az árfolyamkorrekció rémével próbálja elijeszteni a CHF-ban előszeretettel eladósodó piaci szereplőket, de mindeddig hatástalanul. Annyi azonban biztos, hogy a kamatemelési ciklus még nem ért véget (még akkor sem, ha csütörtökön esetleg mégis a tartásra szavaznának a döntéshozók), tehát a frank egyre kevésbé lesz vonzó kamatkülönbözeti szempontból."

Magyar szempontból vizsgálva a svájci folyamatokat, a Raiffeisen szakértői megjegyzik, hogy július végén még történelmi csúcsot ért el a forint frankkal szembeni árfolyama 147.3-nál, augusztus közepéig azonban 160 fölé, idei mélypontjára gyengült a forint. A rövid időn belül bekövetkező, több mint 8%-os elmozduláshoz a frank hirtelen felértékelődése is hozzájárult a fenti okok miatt is).